央企華潤醫(yī)療旗下醫(yī)院若單獨上市，耗時太長，借殼是最佳選擇之一，民企鳳凰醫(yī)療并購醫(yī)院緩慢且困難，兩者的結(jié)合從資本運作看是成功案例。但華潤管理的醫(yī)院似乎沒有明顯提升，鳳凰醫(yī)療的供應鏈模式或難以長久，并且雙方融合需要時間，預期的協(xié)同效應尚待時日。

傅育寧接棒2年后，華潤醫(yī)療實現(xiàn)了借殼上市。

4月8日，鳳凰醫(yī)療(01515.HK)公告稱將收購華潤醫(yī)療下屬子公司(子公司持有華潤醫(yī)療部分資產(chǎn)及權(quán)益)，并以向華潤醫(yī)療增發(fā)新股的方式支付收購對價。交易完成后，華潤醫(yī)療將成為鳳凰醫(yī)療單一最大股東，持股比例不低于35.7%，鳳凰醫(yī)療將更名為華潤鳳凰醫(yī)療集團有限公司(簡稱“華潤鳳凰”).

21媒體記者了解到，此次華潤醫(yī)療借殼上市，實際是在2014年4月23日傅育寧接棒華潤集團董事長后全力促成的。

據(jù)接近華潤醫(yī)療核心管理層的知情人士透露，華潤集團無法將旗下醫(yī)藥與醫(yī)療有效結(jié)合，華潤醫(yī)療收購的很多公立醫(yī)院，商業(yè)模式發(fā)展得并不成功，而鳳凰醫(yī)療在門頭溝幾家醫(yī)院的PPP模式運營，及其的供應鏈模式在業(yè)界受到認可并盈利可觀。

在業(yè)內(nèi)人士看來，華潤醫(yī)療借殼鳳凰醫(yī)療是對雙方都劃算的買賣，但兩者要完成融合還需時日。上述知情人士向21媒體記者指出，如高層如何決策、雙方高管去留、非營利性醫(yī)院如何經(jīng)營等問題。

“華潤醫(yī)療借殼上市，除增加公立醫(yī)院資產(chǎn)流動性外，亦想借鑒鳳凰醫(yī)療的管理經(jīng)驗，此前華潤醫(yī)療近100億的公立醫(yī)院收購后，并未建立科學的管理體系。事實上，從報表及諸多公開信息看，鳳凰醫(yī)療也與華潤醫(yī)療一樣，在醫(yī)療管理上亦不占強項。而在運營多年后，鳳凰醫(yī)療大股東亦顯倦怠，甚至萌生退意，從去年10月開始陸續(xù)減持。”上述知情人士向21媒體記者表示。

在4月8日，鳳凰醫(yī)療高層在電話會議中表示，與公告中提及的47家醫(yī)療機構(gòu)的合作模式仍未知，未來幾年的盈利貢獻尚不明確。

對于上述諸多問題，4月14日華潤集團官方回復21媒體記者時表示，除公告及新聞稿提及的內(nèi)容，目前并沒有更多的信息可以披露。但提到華潤集團一直在與鳳凰醫(yī)療有接觸和溝通，近期達成合作是雙贏的結(jié)果，亦期待雙方能合作成功。

兩年談判一波三折

在雙方4月8日簽訂的條款書中聲明，鳳凰醫(yī)療擬向華潤醫(yī)療海外控股公司按每股8.04港元價格以發(fā)行上市公司股份的方式支付此次收購對價，合計發(fā)行4.63億股，交易金額約37.2億港元。

此次收購倘若完成，華潤醫(yī)療將成為鳳凰醫(yī)療的單一最大股東，公司將更名為華潤鳳凰醫(yī)療集團有限公司，新公司將運營107家醫(yī)療機構(gòu)和3家養(yǎng)老機構(gòu)，實際開放床位數(shù)達到1.178萬張。華潤鳳凰的董事會維持11名董事，其中3名為獨立非執(zhí)行董事，華潤醫(yī)療有權(quán)委派4名董事。

不過，據(jù)一位與華潤醫(yī)療、鳳凰醫(yī)療均有業(yè)務聯(lián)系的，專門從事醫(yī)院收購、托管的業(yè)內(nèi)人士張宏(化名)透露，早在傅育寧接棒后，華潤醫(yī)療就開始接觸鳳凰醫(yī)療，張宏告訴21媒體記者：“在傅育寧接棒宋林成為華潤集團董事長后，對旗下多個板塊進行調(diào)研并高度關(guān)注醫(yī)療板塊。”

如在2015年7月28日，傅育寧曾到位于北京的華潤醫(yī)療總部調(diào)研，重點了解華潤醫(yī)療的戰(zhàn)略發(fā)展目標、醫(yī)療資源獲取情況、公司上半年經(jīng)營情況和各成員醫(yī)院的經(jīng)營情況，以及運營管理提升、供應鏈管理、資金財務問題等方面。

據(jù)張宏介紹，華潤醫(yī)療亦曾嘗試過模仿鳳凰醫(yī)療的模式，后者模式可簡要地表述為，獲得醫(yī)院經(jīng)營管理權(quán)并控制采購權(quán)的“供應鏈”模式，主要利潤來自采購環(huán)節(jié)。但最終因多個因素沒有實現(xiàn)，才轉(zhuǎn)而由華潤醫(yī)療注資鳳凰醫(yī)療。其間，雙方談判亦是一波多折，最“糾結(jié)”的一個問題是雙方誰唱主角，直到目前，由哪一方高管出任董事長仍未有定論。

對此，另一位專業(yè)從事政府醫(yī)療機構(gòu)調(diào)研的負責人張科(化名)向21媒體記者指出，與以往不同，此次華潤集團很重視對華潤鳳凰的控制權(quán)。“華潤以并購起家，而且更多地是通過‘對賭協(xié)議’側(cè)重資產(chǎn)管理，以往并不會派人對收購公司直接經(jīng)營管理，如此前收購的啤酒、水泥等多家公司。”

另一方面，從鳳凰醫(yī)療公告及華潤醫(yī)療提供給21媒體記者的新聞稿中，對于將哪些資產(chǎn)裝入上市公司，并不清晰。4月14日中午，華潤集團官方回復21媒體記者亦表示，除目前公告及新聞稿內(nèi)容，沒有進一步的資料可以披露。

事實上，僅從公告透露的信息，還難以一窺全貌。

新里程醫(yī)院集團首席律師邢玉晟表示，從公開信息看，并不清楚華潤醫(yī)療此前收購100億公立醫(yī)院資產(chǎn)進展如何，還有哪些資產(chǎn)沒有裝入鳳凰醫(yī)療。另外，華潤此前收購的醫(yī)院多數(shù)是公立醫(yī)院或者國企醫(yī)院，在鳳凰醫(yī)療紅籌上市公司變?yōu)樵摰荣Y產(chǎn)的股東后，之前保留醫(yī)院事業(yè)單位身份的情況是否還能持續(xù)，是否有員工身份問題遺留需要解決等，都有待進一步觀察。

不過，業(yè)界普遍猜測，華潤醫(yī)療、鳳凰醫(yī)療內(nèi)部或要面臨人員變動。一位離職不久的華潤醫(yī)療內(nèi)部人士透露，華潤集團會將目前旗下醫(yī)療資產(chǎn)分拆，一部分并入華潤鳳凰，但不包括昆明兒童醫(yī)院、JCI合資公司等，華潤及鳳凰兩個醫(yī)療集團在未來4-6個月內(nèi)會進行整合，華潤醫(yī)療部分人員亦可能會面臨再選擇。

張宏則向21媒體記者透露，華潤醫(yī)療此前收購的三九腦科醫(yī)院、武鋼總醫(yī)院等或?qū)⒀b進合資公司。據(jù)了解，三九腦科醫(yī)院是最其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一，目前年利潤在2.6億-2.9億元之間;而華潤醫(yī)療占股51%的武鋼總醫(yī)院盈利能力一般，未來華潤醫(yī)療或收購剩下49%的股份，并將其注入上市公司。

看上鳳凰供應鏈模式?

在收購信息發(fā)布的同日，21媒體記者獲悉，鳳凰醫(yī)療亦舉行了電話會議，出席者包括主席梁洪澤及財務總監(jiān)江天帆。會上，管理層表示，鳳凰醫(yī)療將成為華潤醫(yī)療唯一的醫(yī)院管理平臺，還稱，本次交易預期在4個月內(nèi)完成。但鳳凰醫(yī)療與上述47家醫(yī)療機構(gòu)的合作模式仍未可知。因此，未來的盈利貢獻尚不明確。

對此收購，交銀國際、里昂等多家機構(gòu)表示看好，在交銀國際看來，鳳凰醫(yī)療將獲得國企背景，并成為亞洲最大的醫(yī)院管理企業(yè)之一。兩者將有助鳳凰醫(yī)療處理地方政務關(guān)系，協(xié)助公司在現(xiàn)有業(yè)務模式下獲得更多資源;華潤醫(yī)療將逐步為鳳凰醫(yī)療帶來額外醫(yī)院資源，包括醫(yī)院資產(chǎn)、供應鏈業(yè)務及管理機會;此次合作將令鳳凰醫(yī)療業(yè)務范圍拓展至全國各地， 合作亦可帶來協(xié)同效應。

不過，交銀國際也不無疑慮，新醫(yī)療機構(gòu)可貢獻的利潤視乎未來合作架構(gòu)，但現(xiàn)階段該架構(gòu)尚未可知，因此不能確定潛在利潤;此次交易將透過發(fā)行4.629億股新股完成，意味著股份總數(shù)將增加55.5%。換言之，如果 2016 年利潤增長低于55.5%，其每股盈利將會被攤薄;而華潤醫(yī)療尚未確定未來注入其它新資產(chǎn)的時間表。

有觀點認為，在華潤醫(yī)療原CEO張海鵬時代，雖收購了多家醫(yī)院，但是收購后如何管理，如何建立科學體系等并未解決。

張科稱，張海鵬對醫(yī)院運營并非強項，在其大量收購后，很多公立醫(yī)院管理、業(yè)績等均未得到提升，事實證明當時華潤醫(yī)療的商業(yè)模式行不通，在張海鵬人事動蕩前，就已有多位華潤醫(yī)療員工離職。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，張海鵬收購公立醫(yī)院，多是從股權(quán)角度，構(gòu)思股權(quán)布局，缺乏從醫(yī)院運營的角度去考慮。從地域上看，其收購的醫(yī)院分散在全國各個省市。

而與華潤醫(yī)療相反的是，鳳凰醫(yī)療涉及的醫(yī)院集中于京津冀地區(qū)，尤其在北京，包括北京燕化醫(yī)院(總院及其下屬機構(gòu))、北京市門頭溝區(qū)醫(yī)院、北京市門頭溝區(qū)中醫(yī)醫(yī)院、北京市門頭溝區(qū)婦幼保健院等醫(yī)院資源。因為醫(yī)院相對集中，很容易實現(xiàn)鳳凰醫(yī)療現(xiàn)有的供應鏈模式，可以進行統(tǒng)一招標，擠壓藥價水分，實現(xiàn)利潤。

此次華潤醫(yī)療注資鳳凰醫(yī)療，在業(yè)內(nèi)人士看來，除了借殼上市，將此前收購的公立醫(yī)院裝入上市公司增加流動性外，更看重的是鳳凰醫(yī)療的供應鏈模式。傅育寧在上述調(diào)研中也特意提到供應鏈管理的重要性，要求華潤醫(yī)療“搭建供應鏈管理平臺是有益的探索，要注重加強與華潤醫(yī)藥的合作”。

多年實踐證明，華潤醫(yī)藥與華潤醫(yī)療的供應鏈管理平臺搭建得并不成功，因為雙方生存環(huán)境及利益不同。而且華潤醫(yī)療收購的醫(yī)院分布都比較分散，供應鏈管理并不容易。

不過，盡管鳳凰醫(yī)療將供應鏈管理玩得“風生水起”，如鳳凰醫(yī)療2015年半年報，其半年收益6.023億人民幣，其中，供應鏈收入達到4.011億元。但業(yè)界一直認為鳳凰醫(yī)療存在風險，因為供應鏈收益主要基于當下醫(yī)藥采購當中所存在的水分，隨著醫(yī)改的深入、水分的減少，來自供應鏈業(yè)務的收益也將隨之減少。

能否抓住醫(yī)療核心?

在業(yè)內(nèi)人士看來，無論華潤醫(yī)療還是鳳凰醫(yī)療抑或是華潤鳳凰，最終都繞不過醫(yī)療服務這個核心。但從目前看，華潤醫(yī)療的管理能力不強，而以供應鏈管理為強項的鳳凰醫(yī)療在此方面的能力亦有限。

在中國現(xiàn)有的民營醫(yī)療機構(gòu)中，鳳凰醫(yī)療的管理運營能力已經(jīng)是相對較強的，但這種管理運營能力是否得到了市場的認可仍存疑。從鳳凰醫(yī)療醫(yī)療服務領(lǐng)域過往業(yè)績來看，其管理運營能力得到市場認可的程度并不高。

“在醫(yī)院投資領(lǐng)域，被投資醫(yī)院通常更看重投資人的醫(yī)療資源，其次才是投資人的資金實力，畢竟能出得起錢是大家都具備的能力，而整合醫(yī)療資源，特別是高端醫(yī)療資源的能力才是最重要的。”一位業(yè)內(nèi)人士分析。

鳳凰醫(yī)療財報顯示，2015年上半年鳳凰醫(yī)療綜合醫(yī)院收入2.586億，管理費收入0.29億元(主要來自燕化醫(yī)院、京煤醫(yī)院和門頭溝中醫(yī)院)，供應鏈收入達到4.011億元。顯然鳳凰醫(yī)療仍然未擺脫其以供應鏈收入為主的醫(yī)療機構(gòu)模式，在醫(yī)療服務、醫(yī)療技術(shù)以及醫(yī)療人才等顯示醫(yī)院管理能力方面，尚未能展示出足夠的實力和結(jié)果。

對于此華潤醫(yī)療借殼上市，北京鼎臣醫(yī)藥咨詢管理中心負責人史立臣表示看好，但認為雙方仍面臨諸多挑戰(zhàn)。“鳳凰醫(yī)療為民營資本，其核心是效益與效率的結(jié)合，而作為國有資本的華潤醫(yī)療來說，更在乎的是盤子大小。華潤鳳凰誕生后，內(nèi)部管理機制的融合成為其面臨的主要問題。除此之外，品牌的塑造也是華潤鳳凰面臨的挑戰(zhàn)之一。”

清華大學醫(yī)療管理研究中心、對外經(jīng)貿(mào)大學中國經(jīng)濟發(fā)展研究中心研究員曹健則指出，雖然華潤鳳凰實現(xiàn)了全國性布局，也在床位數(shù)量上具有一定優(yōu)勢，但優(yōu)質(zhì)醫(yī)院相對較少。此外，值得注意的是其醫(yī)療總收入并不與其規(guī)模相匹配。從公布的數(shù)據(jù)來看，華潤醫(yī)療6000張床位2015年醫(yī)療總收入為24.1億元，平均每張床位年收入僅為40萬元，這一水平相當于2014年全國2萬多家醫(yī)療機構(gòu)的平均水平。因此，華潤鳳凰誕生后的發(fā)展依然面臨挑戰(zhàn)。

市場日趨激烈的情勢下，如果醫(yī)療服務不能成為盈利點，未來或?qū)⑹ジ偁幮?。曹健指出，在《全國醫(yī)療衛(wèi)生服務體系規(guī)劃綱要(2015-2020年)》中，政府期望到2020年，社會辦醫(yī)的市場份額達到25%，未來醫(yī)療市場競爭會更加激烈。更多高水準、高起點、高質(zhì)量的社會辦醫(yī)療機構(gòu)會涌現(xiàn)，大型資本與國內(nèi)外一流醫(yī)院合辦的民營醫(yī)療頻現(xiàn)。對于領(lǐng)先一步的醫(yī)院集團來說，如何保證持續(xù)獲得競爭優(yōu)勢，保持醫(yī)院的成長力至關(guān)重要。(21.世.紀.經(jīng).濟.報.道.)