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資本寒冬又來 醫(yī)藥創(chuàng)新融資會(huì)崩盤嗎?

發(fā)布時(shí)間:2018/8/16 9:06:39

“赴港上市”成了2018年以來創(chuàng)新藥市場(chǎng)的熱頻詞。生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)陸續(xù)走完了風(fēng)險(xiǎn)投資過程,開始了在二級(jí)資本市場(chǎng)的發(fā)力,但他們同時(shí)也在二級(jí)市場(chǎng)“遇冷”,說明香港資本市場(chǎng)對(duì)這類創(chuàng)新藥企業(yè)估值并不認(rèn)可,印證了此前一直在討論的創(chuàng)新藥投資泡沫的存在。

從整個(gè)大環(huán)境來分析,在今年金融去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)背景下,資本市場(chǎng)寒冬已經(jīng)全面到來。2018年上半年,基金募資與退出均不理想,清科半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2018年上半年中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募集的可投資于中國大陸的資本量同比下降44.1%,2018年上半年VC退出交易量同比下降64.8%。據(jù)媒體報(bào)道,易凱資本CEO王冉曾預(yù)測(cè),2018年下半年流入一級(jí)市場(chǎng)的資金將出現(xiàn)斷崖式下跌,至少減少50%~60%,甚至可能達(dá)到70%~80%。而這一波資金源寒冬才剛剛開始。

“最近我們聽到很多有良好過往投資業(yè)績(jī)的知名基金,募資也遇到了困難。就連BAT在投資上也正在變得越來越謹(jǐn)慎,你可以想象市場(chǎng)是什么樣子。”易凱資本CEO王冉在6月中旬接受媒體采訪時(shí)表示。

在這個(gè)背景下,港交所上市新規(guī)頒布以來,一大批產(chǎn)品處于三期臨床或上市前期、建廠房、市場(chǎng)銷售團(tuán)隊(duì)等急需資金的生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市,期望在二級(jí)市場(chǎng)募集資金。而他們也將接受香港資本市場(chǎng)的全面考驗(yàn)。

“只有當(dāng)潮水退了,才知道誰在裸泳。”過去創(chuàng)新藥估值泡沫有多大?香港資本市場(chǎng)真的是創(chuàng)新藥企業(yè)的溫床嗎?接連破發(fā)的情況下,企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)?新藥投資能否持續(xù)熱度?

 

1.從“過熱”到“遇冷”

截至8月13日收盤,歌禮制藥市值為116億港元,股價(jià)相比于發(fā)行時(shí)的14港元下降了26%。百濟(jì)神州發(fā)行價(jià)108港元,截止今天收盤價(jià)99.95港元,下跌7%。

而就在一年前的2017年,醫(yī)藥投資基金對(duì)創(chuàng)新藥的追捧還處于前所未有的高度。

首先,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在全行業(yè)投資中的地位明顯提升,子行業(yè)中,又以生物技術(shù)投資數(shù)量和投資金額最多。在產(chǎn)業(yè)政策的加持下,敏銳的資本家迅速嗅到未來的“錢”景與趨勢(shì),再加上貝達(dá)藥業(yè)和再鼎醫(yī)藥的成功上市,使投資人看到了創(chuàng)新藥投資退出的可能性,于是曾經(jīng)擁有強(qiáng)大的盈利能力、備受資本追捧的“中國神藥”變得鮮有,而創(chuàng)新藥卻成為所有醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)的標(biāo)配。

2017年,“健康中國”戰(zhàn)略的全面實(shí)施也必將改變醫(yī)藥行業(yè)的整體地位。其中一個(gè)印證就是“國家隊(duì)”的出現(xiàn),其投資金額大、投資集中于中后期、投資人多擁有醫(yī)藥專業(yè)背景,出手的項(xiàng)目一般被認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo),這攪動(dòng)著整個(gè)醫(yī)藥投融資市場(chǎng)。而“投資泡沫”一詞也因此而來,部分業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為,醫(yī)藥投融資市場(chǎng)部分標(biāo)的相較于海外市場(chǎng)本就價(jià)格虛高,而國資對(duì)價(jià)格不敏感,使本就存在的泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大。

景旭創(chuàng)投CEO、創(chuàng)始合伙人錢庭梔曾舉例道:一個(gè)醫(yī)療器械項(xiàng)目進(jìn)行了再融資,產(chǎn)品在今年剛剛拿到上市許可,按照國內(nèi)現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模估算,市銷率估值已經(jīng)超過200倍。夏爾巴投資管理合伙人、H50理事蔡大慶也曾在一次公開會(huì)議上說:“原來很多國外創(chuàng)新藥公司,來到中國就是來著,國內(nèi)很多風(fēng)投給的價(jià)格很高,很有錢。”

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為,短時(shí)間內(nèi)狂熱的投資對(duì)于一個(gè)產(chǎn)業(yè)的繁榮和發(fā)展,也是直接的推動(dòng)因素。在十幾年前,由于中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)少,創(chuàng)新藥得不到風(fēng)險(xiǎn)投資的支持,發(fā)展舉步維艱。如中國最早一批創(chuàng)新藥“今又生”、恩度、安珂瑞都沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的參與。而在政策、人才、資本的共同加持下,這樣的情況已經(jīng)得到了改善,蔡大慶說,“即使是在2018年資金收緊的情況下,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資金仍然非常有實(shí)力。因?yàn)榍皟扇曛袊鲃?dòng)性泛濫情況下資金很多。”

另一個(gè)不得不提的因素是中國創(chuàng)新藥市場(chǎng)獨(dú)特的估值體系。在以往,與高度成熟的歐美市場(chǎng)相比,中國創(chuàng)新藥類型、上市時(shí)間、醫(yī)保因素導(dǎo)致的上市后放量使得國外估值體系在中國市場(chǎng)格格不入。

相較于A股市場(chǎng)相對(duì)較高的估值溢價(jià),港股市場(chǎng)作為一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)更偏向于價(jià)值投資,低估值是港股醫(yī)藥板塊常態(tài)。2016年,A股市場(chǎng)靜態(tài)市盈率約在40倍左右,而港股市場(chǎng)2016年靜態(tài)市盈率在21倍左右。這也能解釋為何當(dāng)下的創(chuàng)新藥企業(yè)在港股市場(chǎng)遇冷。

 

2.未來熱度能否繼續(xù)?

可以肯定的是,2018年創(chuàng)新藥依然是醫(yī)藥投融資最重要的投資主線,熱度不減。但角逐戰(zhàn)場(chǎng)儼然已經(jīng)由一級(jí)市場(chǎng)變成了二級(jí)市場(chǎng)。

CDE數(shù)據(jù)顯示,我國自主創(chuàng)新藥申報(bào)數(shù)量在2003年~2006年達(dá)到第一波小高潮,2013年以來開啟了第二波申報(bào)高潮,從臨床進(jìn)展來看,2018~2020年會(huì)有10~15個(gè)自主創(chuàng)新藥陸續(xù)上市,2020年之后再次迎來產(chǎn)品上市潮。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來說,產(chǎn)品上市以及真實(shí)的盈利能力是投資者最看重的因素,這考驗(yàn)的是企業(yè)方方面面,不僅包括在研管線的臨床價(jià)值和銷售潛力,還包括團(tuán)隊(duì)、銷售、管理等。

按照美國成熟市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律,市值800億美元以上的大型藥企如輝瑞、諾華、羅氏、默克、艾伯維等均為創(chuàng)新藥企,這14家創(chuàng)新藥企占到美股制藥板塊市值的69%。而仿制藥企的市值存在天花板,市值最大的邁蘭僅有200億美元的市值。

由此可見,從大勢(shì)所趨的角度去看,創(chuàng)新必然是整合的行業(yè)的未來,而中國新生的創(chuàng)新藥企則有可能彎道超車成為世界級(jí)藥企。

目前,從中國醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)來看,優(yōu)質(zhì)企業(yè)分為兩級(jí),一級(jí)是以恒瑞、科倫、中國生物制藥、石藥集團(tuán)為代表的傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè),其以創(chuàng)新為目標(biāo),不斷加碼,逐步構(gòu)建自己的頭部企業(yè)實(shí)力,由此也受到資本市場(chǎng)的親睞,獲得高市值的加持。

另一級(jí)則是以歌禮藥業(yè)、信達(dá)生物、百濟(jì)神州等為代表的新生代創(chuàng)新藥企,其以創(chuàng)新研發(fā)為起點(diǎn),不斷實(shí)現(xiàn)突破,由此獲得一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可,給予高估值認(rèn)可。

但說實(shí)話,對(duì)于以創(chuàng)新為主打的傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè),燒的是自己的錢,即使項(xiàng)目失敗對(duì)于整個(gè)企業(yè)并不能造成巨大的傷害,而且即使項(xiàng)目失敗,現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)依然支撐其進(jìn)行新的創(chuàng)新布局。然而,對(duì)于還未上市新產(chǎn)品的新生代創(chuàng)新企業(yè)而言,能否推出第一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品無疑十分重要,但是這其中的風(fēng)險(xiǎn)十分大。

截止目前,眾多創(chuàng)新藥企成立,眾多海歸歸國創(chuàng)業(yè),巨量資金涌入,創(chuàng)新藥企的估值不斷被推升,但是我們并未看到有企業(yè)失敗,我們看到的是一個(gè)個(gè)被包裝的項(xiàng)目,被擊鼓傳花式傳向下一輪的投資者,顯然,在創(chuàng)新藥的邏輯中,這并不是正常的事情。

現(xiàn)在,資本突入收緊,好項(xiàng)目自然會(huì)浮出水面,繼續(xù)獲得更多資金,但是有些項(xiàng)目也許在這個(gè)冬天因?yàn)橘Y金的短缺,走向崩盤。“高筑墻、廣積糧、緩稱王。”在投資寒冬來臨之際,筑墻、積糧是最為重要的事情,此時(shí)誰能夠拿大更多的融資就能夠在贏得在未來獲勝的機(jī)會(huì)。

那么,對(duì)于現(xiàn)在來說,國內(nèi)新藥投資股指是否普遍高于國外同類項(xiàng)目,是否有嚴(yán)重泡沫?在去杠桿的影響下,未來幾年的新藥投資是否能持續(xù)熱度?港交所新規(guī)對(duì)國內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響幾何?這是目前需要?jiǎng)?chuàng)新藥企需要考量的事情。

【來源:E藥經(jīng)理人 】

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